“理财新规”与“资管新规”充分衔接，共同构成银行开展理财业务需要遵循的监管要求。主要内容包括：严格区分公募和私募理财产品，加强投资者适当性管理；规范产品运作，实行净值化管理；规范资金池运作，防范“影子银行”风险；去除通道，强化穿透管理；设定限额，控制集中度风险；加强流动性风险管控，控制杠杆水平；加强理财投资合作机构管理，强化信息披露，投资者权益；实行产品集中登记，加强理财产品合规性管理等。日，为落实、国务院关于打好防范化解重大风险攻坚战的决策部署，促进统一资产管理产品监管标准，推动银行理财业务规范健康发展，银保监会制定了《商业银行理财业务监督管理办法》，作为《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》配套实施细则公布，自公布之日起施行。

　　银行IT增速始终保持20%以上。根据IDC的统计，2016年中国银行业IT解决方案市场整体规模达277.23亿元，比2015年的225.20增长了23.1%，自2012年以来一直维持在20%以上的增速，预计2021年市场规模有望达到737亿元，复合增速保持20%以上。

　　从理财新规细则看银行IT需求。理财新规内容较多，我们从中整理出可能带来IT投资的细则，包括允许银行公募理财通过公募基金投资股市，理财子公司要开展业务，个人首次购买需进行面签，但不强制网点面签，强化信息披露，公募式理财每天披露等。

　　我国金融IT能够高速增长，依靠的是快速增长的银行、证券、基金、信托等各类金融机构对信息系统的建设需求，各金融机构推陈出新的创新业务相应的系统建设需求以及符合国家监管的需求。此次出台的理财新规是继资管新规后银行领域又一重磅法规，在规范理财业务的同事也将带来银行IT建设增量市场。

　　9月28日，为落实、国务院关于打好防范化解重大风险攻坚战的决策部署，促进统一资产管理产品监管标准，推动银行理财业务规范健康发展，银保监会制定了《商业银行理财业务监督管理办法》，作为《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》配套实施细则公布，自公布之日起施行。

　　“理财新规”与“资管新规”充分衔接，共同构成银行开展理财业务需要遵循的监管要求。主要内容包括：严格区分公募和私募理财产品，加强投资者适当性管理；规范产品运作，实行净值化管理；规范资金池运作，防范“影子银行”风险；去除通道，强化穿透管理；设定限额，控制集中度风险；加强流动性风险管控，控制杠杆水平；加强理财投资合作机构管理，强化信息披露，投资者权益；实行产品集中登记，加强理财产品合规性管理等。

　　我国理财产品总量巨大。根据2017年中国银行业理财市场报告，截至2017年底，全国共有562家银行业金融机构有存续的理财产品，理财产品数9.35万只；理财产品存续余额29.54万亿元，较年初增加0.49万亿元，比2016年少增5.06万亿元；同比增长1.69%，增速较去年同期下降21.94%。2017年，银行业理财市场累计发行理财产品25.77万只，累计募集资金173.59万亿元。

　　银行IT增速始终保持20%以上。根据IDC的统计，2016年中国银行业IT解决方案市场整体规模达277.23亿元，比2015年的225.20增长了23.1%，自2012年以来一直维持在20%以上的增速，预计2021年市场规模有望达到737亿元，复合增速保持20%以上。

　　业务类系统是银行IT最重要的子领域。银行IT解决方案可以分为四大类，包括渠道类、业务类、管理类及其它类解决方案。根据IDC统计的数据2015年银行IT解决方案中业务类解决方案子市场规模89.92亿元，占比39.9%，管理类解决方案子市场规模76.76亿元，占比34.1%；渠道类解决方案子市场规模53.57亿元，占比23.8%。

　　理财系统是重要的业务类系统。银行业务类系统包括核心系统、支付与清算系统，中间业务系统和信贷系统，这些业务是银行的核心业务，因此业务类系统占比最高并且增速也最高，银行理财属于中间业务，因此也是业务类系统。

　　根据银监会的数据，截至2016年底，我国共有商业银行1265家，包括5家大型商业银行、12家股份制商业银行、134家城市商业银行和1114家农村商业银行。除此之外另外还有1125家农信社和1443家村镇银行。我们认为资管新规施行后，1265家商业银行考虑到已开展的资管业务和即将开展的资管业务均需要设立资管子公司，另外2014年银监会在选择6家农信社作为首批信贷资产证券化试点单位，我们认为，未来农信社有可能开展资产管理业务。

　　从理财新规细则看银行IT需求。理财新规内容较多，我们从中整理出可能带来IT投资的细则，包括允许银行公募理财通过公募基金投资股市，理财子公司要开展业务，个人首次购买需进行面签，但不强制网点面签，强化信息披露，公募式理财每天披露等。

　　我国金融IT能够高速增长，依靠的是快速增长的银行、证券、基金、信托等各类金融机构对信息系统的建设需求，各金融机构推陈出新的创新业务相应的系统建设需求以及符合国家监管的需求。此次出台的理财新规是继资管新规后银行领域又一重磅法规，在规范理财业务的同事也将带来银行IT建设增量市场。

　　我们在每月月度组合中精选各细分领域优质成长科技龙头，2018年1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月和9月组合分别跑赢计算机指数2.3%、13.5%、-1.0%、-2.2%、2.9%、5.8%、3.4%、7.4%和-2.5%。回顾我们月度组合表现，海通计算机每月组合自2017年3月份以来，截止18年9月28日累积超额收益89.1%。

　　我们在《计算机行业18年中报总结暨2018年9月研究框架：软件和硬件，景气与估值》中精选了8只个股，聚焦自主可控、金融IT、云计算，分别为中科曙光、浪潮信息、航天信息、宝信软件、广联达、超图软件、美亚柏科、恒生电子，截止9月28日，组合平均涨幅-5.4%，同期计算机指数涨幅-2.9%，跑赢计算机指数-2.5%。

　　我们在《计算机行业2018年8月研究框架暨行业周报第129期：云软件的转型之：初见端倪》中精选了8只个股，聚焦智能制造、金融IT、云计算，分别为广联达、航天信息、恒生电子、宝信软件、中科曙光、浪潮信息、超图软件和天源迪科，截止8月31日，组合平均涨幅0.7%，同期计算机指数涨幅-6.7%，跑赢计算机指数7.4%。

　　我们的观点是，随着14-15年上半的并购高峰期褪去，以及17-18年的集中利润对赌到期，计算机公司的利润底逐步明确。从稳健收益的角度，那些估值底清晰，内生高增长的白马龙头是目前布局重点，并且由于市场缺乏增量资金，主要集中在个别几只优质个股，因此重点关注一线白马。

　　营收和归母利润维持较高增速，IDC和软件业务提供支撑。报告期间，公司实现营业收入24.13亿元，同比增速18%，Q2单季度营收加速，主要受益于IDC、软件自动化业务高增速以及智慧城市业务订单恢复，归母净利润为2.96亿，同比增速44.5%，扣非净利润2.62亿，同比增长39.61%。净经营性现金流入3.31亿元保持良好，主要业务软件开发和服务外包毛利率同期相比维持稳定，管理费用和销售费用分别增长4%和16%，保持合理增长。服务外包业务（包含IDC）同比增长35.72%，软件开发业务在考虑智慧城市业务下滑的情况下，中报仍保持了8.24%的同比增速。

　　钢铁行业软件龙头，工业软件确定性成长。公司提供以MES、ERP、BI等产品为核心的信息化整体解决方案，在钢铁行业的市场份额常年雄踞榜首，全国市场占有率超过50%。上半年，受益于钢铁行业景气度回升及宝武合并，公司作为钢铁软件龙头充分获益，软件和自动化业务持续增长。公司不断加大智慧制造领域研发的同时，产品和服务业绩遍及钢铁、交通、医药、有色等多个行业。领先的方案和技术创新能力得到钢铁行业其他大型钢厂认可，为实际软件订单，随着钢铁行业资本开支向生产效率和管理信息化领域加大，公司受益于企业因信息化建设产生新订单。

　　IDC稳健增长，布局潜力巨大。公司IDC业务致力于打造高质量的云服务设施与服务，目前公司宝之云IDC产业已成为国内领先高端中立数据中心，现有产业规模近20000个机柜。目前二期/三期基本建设完成，覆盖优质客户包括金融、互联网等领域。四期正在建设，按大客户标准提供定务。去年公司可转债募投16亿元服务公司建设所需。我们认为IDC全国布局向二线城市推进是未来趋势，同时城市数据中心PUE得到优化。

　　自动化有望加速，智慧城市获得订单。公司在自动化工程业务和服务业务均取得进展，拥有自主知识产权的自动化技术和产品，以“运维+工程”的服务模式提供一站式全生命周期、全价值链的自动化全流程优质服务。公司提供智慧城市板块业务内涵逐渐丰富，获得业内首个基于大数据的地铁线网管控解决方案案例，并完成智能指挥平台上线。

　　盈利预测与投资。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.71元，0.92元，1.27元，受益于IDC未来三年利润贡献持续稳定，智能制造产业化提速，给予2018年PE38~43区间的估计，未来6个月内合理价值区间为26.98~30.53元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。1.云服务IDC业务上架率不及预期，2.钢铁行业信息化投资不达预期，3.智能制造产业化不及预期。

　　中报营收保持高增速，高性能计算机毛利率稳定。公告期实现营收34.05亿元，同比增长57.69%，利润总额1.72亿元，同比增长93.36%，归母净利润1.46亿元，同比增长115.9%，扣非净利润0.71亿元，同比增长21.03%。考虑子公司海光和中科可控前期的研发投入大，构成前期联营企业投资收益亏损主体，我们认为上游核心部件研发投入将能加强未来产品竞争力。资产减值损失中乐视云项目单独计提具有偶发性，对方公司仍存在偿债意愿。高性能计算机和存储毛利率稳定，与公司逐步加强核心部件、超算和分布式存储系统相关。软件、系统集成及技术服务毛利率下降预计受云计算业务快速扩张影响，该业务营收增速64.60%、毛利率65.65%仍在合理范围内。公司治理优化，销售费用和管理费用同比增速在21%和41%。

　　持续投资核心可控产业，突破上游技术创新。公司致力于建设完整、全自主可控新一代信息技术体系，2017年1月，国家发改委同意公司筹建“先进微处理器国家工程实验室”，17年9月获批核高基重大专项“超级计算机处理器研制”，18年8月公告子公司牵头和中科院计算机所等单位承担中科院战略性先导科技专项，专项经费16.6亿元，执行年限到2020年底，目标突破高性能计算机研制包括硬件设计、软件和学科应用等瓶颈。依托子公司可控芯片量产，国产芯片成为研制领先超算和智能计算平台的关键，打造完整可控的软硬件及应用生态链。

　　存储业务有望加速，云计算推进综合服务平台。可转债募集资金11.2亿元，主要投资分布式统一存储系统项目。XData大数据智能引擎一体机进入央采目录显示了曙光大数据软硬件一体化能力。推进“数字中国”战略，实施核心技术与商业模式双创新，“城市云中心”、“先进计算中心”双平台联动，掌握商业模式创新主动权，依托核心技术加强云服务、大数据服务能力。

　　背靠中科院，商业技术双创新。公司是是中科院实施创新链与产业链“两链嫁接”的重要载体，公司联合中科院内各研究所、各院属企业进行系统创新，孵化出环保大数据领域的中科三清（与中科院大气物理研究所合办），空天大数据领域的航天星图（与中科院电子学研究所合办），为产品技术与行业应用的深度结合创造了良好局面。

　　盈利预测。公司是国内稀缺的垂直云计算解决方案提供商，从芯片到云服务能力，持续加强可控产业投入，其中投资收益亏损主要体现在海光公司前期研发投入上，我们认为安全可控服务器将成为近期国家信息化的发展重点方向，芯片的投入周期长，风险大，国内IT信息化也正从手机AP自主化向云端服务器等纵深领域发展，我们认为安全可控服务器将成国家信息化发展重点方向，未来云计算云服务业务将持续保持高速增长，我们预计公司利润18-20年复合增速约57.18%，对应18-20年EPS分别为0.77、1.29和1.89元，基于国产芯片在高性能服务器、超算、人工智能等领域的巨大应用空间以及公司依靠中科院的独特优势，2018年给予69~71倍PE估值，对应PEG是1.21~1.24，6个月合理价值区间为53.13~54.67元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。1.国产替代进度不达预期；2.国产芯片下游需求不足；3.人工智能技术发展的不确定性。

　　季建业的情人周冰