1)建筑行业营收及利润呈复苏趋势,园林板块业绩增速出现回落:2017年建筑行业上市公司营业收入同比增长9.9%,归母净利润同比增长20.6%,营收和业绩增速均为近3年最高,呈回暖趋势。其中,17年园林板块净利润增速由16年同期的80%下降至24%,降幅明显预计与PPP规范有关。18Q1建筑板块营收同比增长14.6%,归母净利润同比增长14.0%,继续保持较高增速。2)行业毛利率和净利率略有下滑,监管严融资难致园林板块净利率显著下降:2017年建筑行业毛利率、净利率及ROE分别为21.98%6.49%10.14%,同比降幅分别为0.16/1.03/1.41pct。其中园林板块净利率下降明显,但相对于其他子板块,依然保持较高水平。园林龙头铁汉生态、东方园林净利率下降分别达2.30pct和1.51pct,系监管趋严、融资成本增加、生态环保业务竞争激烈所致。3)行业费用率有所上升,资产负债率、经营性现金流净额整体呈下降趋势:17年建筑行业费用率为11.2%,同比上升0.27pct。其中国际工程公司17年受人民币升值影响,财务费用增加较多。17年建筑行业资产负债率为55.4%,同比下降1.74pct,仅园林板块略有上升,主要系PPP规范导致融资成本有所增加。而受国企降杠杆政策影响,建筑央企负债率普遍有所下降。此外,17年建筑行业经营性现金流有所下降,收现比/付现比同比分别上升1.8/5.0pct。
建筑公司2017年订单情况良好且总体保持较快增速。从细分板块来看:1)房建板块订单平均增速19.4%,受新开工面积增速环比提升影响,企业订单收入有望加速。中国建筑、上海建工以及龙元建设等重点公司订单收入比均在1.8倍以上,订单有望继续保持高增长,支撑公司业绩进一步提升。2)装修板块重点上市公司17年新签订单收入比均大于1,上市公司17年订单充足饱满,为未来业绩释提供有力支撑。重点公司18Q1平均订单增速42.6%,增长速度较快。在国家大力支持房屋租赁市场发展、全装修政策红利的背景下,装修龙头公司能够进一步保持订单高增。3)园林板块受益于国家对生态文明建设的大力支持以及PPP模式的推广,17年园林订单订单数均实现大幅增长,订单收入比较高,行业整体订单饱满。其中,东方园林17年中标金额同比增长83.3%,是17年营业收入的5.0倍。4)基建投资增速下滑,基建板块重点公司17年新签订单平均增速为20.9%,重点公司17年平均订单收入比为2.0,对未来业绩形成有力支撑。18Q1新签订单平均增速15.2%,增速略有下降,但仍维持高位。5)专业工程板块2017年新签订单平均增速21.9%,国际工程、化学工程等行业出现边际回暖迹象。随着油价上涨及煤化工行业边际复苏,我们预计18年化学工程板块新签订单将继续高增,收入加快。
财务状况:8家建筑央企17年营收均实现稳定增长。业绩方面,中国化学因汇兑损失及计提资产减值归母净利润同比有所下滑,中国电建同比增速在10%以下(8.8%),其他6家建筑央企增速均在10%以上。除个别公司毛利率及净利率有小幅下降外,其他公司盈利能力均有所提升。资产负债率方面,8家建筑央企17年的资产负债率均在65%以上,有6家央企资产负债率均在75%以上,负债率较高。但是受国企降杠杆政策影响,17年建筑央企的资产结构有所改善,整体资产负债率均有所下降。现金流方面,多数公司17年经营性现金流均有所下滑,仅中国交建和葛洲坝有所好转,经营现金流状况有待改善。
整体订单:8家央企17年新签订单同比增长21.1%,16年新签订单同比增长23.2%,同比下降2.1pct,但仍然保持较高增速。其中,订单增速最快的是中国化学,新签订单同比增长34.9%,订单增速最低的为葛洲坝,新签订单同比仅增长5.8%。8家央企订单收入比为2.1,高订单收入比支撑公司未来业绩增长。18Q1八家央企新签订单同比增长18.6%,增速较17年全年增速略有下降。
海外订单:中国建筑海外新签订单同比增长76.9%,葛洲坝海外新签订单同比增加14.2%,均超过公司自身新签订单增速。其他建筑央企新签海外订单数量与去年同期基本持平,而中国中铁与中国铁建海外新签订单均有所减少。
公司方面,关注主线)园林PPP等高成长板块中融资能力较强,业绩稳健增长且可能超预期的龙头公司,如东方园林等;2)受益于国际油价上涨,新型煤化工项目投产,制造业投资增加及减税利好的化建类专业工程公司,如中国化学等;3)近期受地缘、贸易摩擦等事件影响,市场波动或较明显,关注房建基建装饰等子板块内业绩稳健增长,且前期回调已较明显的低估值蓝筹,如金螳螂、中国建筑、葛洲坝等。
风险提示:国家宏观政策变化导致行业景气度下降;固投增速下滑加速导致公司订单不达预期;互联网家装、特色小镇等新业务转型不达预期。
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